期权类似股市保险 不是“做空”代名词

 

  新华网音问 近年来,我国资金市集进展缓慢,市值周围已跃居环球第二,为实行国内资金市集多元化编造,上交所主动谋划并饱动股票ETF期权产物的联系使命,股票期权全真模仿营业也即将平定运转了近一年,期权这一“新名字”已越来越受到市集插足者的眷注。然而,有些初涉期权的投资者会把期权曲解成为一个做空东西,以至会忧郁“期权分流资金,对大盘形成砸盘效应”。实情上与之相反,股票期权不光不会形成“砸盘”效应,动作国际证券市集上首要的危险办理东西,它还可能起到灵活现货市集、晋升蓝筹股估值、吸引历久资金入市等首要用意,对现货市集形成多方面的主动影响。

  期权的性情更雷同于股市保障,是帮帮投资者实行危险迁移的一种东西,并不是“做空”的代名词,也不会对市集形成做空效应,相反它还拥有较强的做多效用。

  一是从产物性情来看,期权不是做空东西,不会对现货价钱形成直接的反用意。正在境表有基于个股和ETF的期货产物,这类期货产物营业的是证券的将来价钱,期货价钱直接显示了对将来证券价钱的预期。但市集看跌将来时,期货价钱就会下跌,进而对目下的现货价钱形成直接的反用意。然而,期权和期货差别,不会对现货价钱形成直接影响。一方面,期权是雷同保障的非线性产物(保存收益、迁移危险),营业对象是权益金,权益金受震荡率、利率等多种成分影响,其价钱与现货价钱相差浩瀚,且蜕化目标也能够不类似,以是,权益金的市集震荡很难对现货价钱走势形成用意;另一方面,期权合约稠密,大凡一个期权标的有多达几十个以至上百个合约,差别合约的营业价钱差别,而且从境表践诺看,统一类型(比方认购期权或认沽期权)、差别行权价的期权合约的营业价钱蜕化也不完整类似,以是,期权价钱很难影响投资者对现货价钱的预期。

  二是从股票期权生意两边的动机和预期看,期权不是做空东西,相反做多需求更为激烈。从认购、认沽期权的买方和卖方操作活动看,大致可分为八种处境,个中,三种处境对现货影响主动,四种处境基础无影响,惟有一种处境对现货市集有较幼的晦气影响。总体上看,股票期权的做多效用比拟明显。这也是境表市集推出股票期权后,相应标的证券广博上涨的首要来历。

  从买方来看,认购期权买方希望股票上涨。认沽期权买方平凡有两种处境:一是正在市集不确定性的处境下,为持有的股票进货保障,规避下跌危险,保存上涨收益。正在这种处境下,投资者生机股价上涨(雷同尽管买了保障也不生机爆发灾难相似),且认沽期权的保障效用可淘汰其扔出股票的活动,对市集影响较为主动。二是不持有时买入(裸买认沽期权),这种处境下投资者盼望市集下跌,但这仅仅代表了投资者对市集的主见,不代表其做空现货的本事,因为期权合约稠密且其价钱呈现为权益金,这种主见自身很难对现货市集形成反用意。

  从卖方来看,其重要希望是股价震荡尽能够幼,赚取固定的权益金。认购期权卖方平凡有三种处境:一是无数投资者会接纳的备兑开仓计谋(即持有对应股票时卖出认购期权),正在这种处境下,投资者会先买入或持有股票,对现货市集影响主动。二是卖出认购期权且实行危险对冲,正在这种处境下,认购期权买方会买入逐一面现货或联系的期货做对冲,对付现货市集有主动影响。三是卖出认购期权且不实行危险对冲,正在这种处境下,认购期权买方盼望股价震荡尽能够幼,但这仅仅代表其对市集的主见,因为其欠亨过现货市集实行危险办理,过错现货市集形成影响。

  认沽期权卖方的对象是股价不跌,平凡有两种处境:一是卖出且过错冲危险(裸卖认沽期权),这种处境下,卖方盼望股价不跌或上涨,不会给现货市集带来下行压力。二是卖出且通过现货或期货对冲危险,这种处境下,认沽期权卖方会卖出少量现货或联系期货,但因为期权订价的非常性(权益金与股价蜕化并非线性相干),卖涌现货的数目相对其期权合约而言较少,从境表履历看,该对冲比例均匀正在20%足下,于是其对现货市集的压力也很幼。

  1974年尾,为回应市集联系疑虑并完全评估股票期权的经济事理,南森公司为美国芝加哥期权营业所(CBOE)达成了名为《芝加哥期权营业所股票期权上市营业评估》的钻探陈述(简称《南森陈述》)。该陈述通过对美国场内期权编造完全的钻探,得出了以下四点首要结论:

  一是期权有帮于平抑标的资产的震荡率,二是期权的推出扩充了标的资产的活动性,三是期权没有分流股票市集资金,也不会变因素流,四是个体投资者通过投资期权,变得尤其理性和成熟。个中第三条仔细地注解了期权的推出不会分流股市资金,进而不会正在资金面直接对股市起到负面的用意。来历重要有二:一方面期权卖方将权益金实行股票再投资实行了资金的轮回诈骗,另一方面期权卖方需求新购入标的股票对冲危险。别的,极少资金正在股市缺乏赢利效应且没有容易的对冲东西时,会拣选离场,而正在股票期权推出后,这类资金往往会再次回到股票市集。

  除了闻名的《南森陈述》表,应美国国会央求,美国期监会、证监会和美联储历时三年共同调研,于1984年酿成了《期货和期权营业对经济影响钻探陈述》。该陈述充足确信了期权的经济效用,并仔细地注解了期权的推出不会形成资金分流等“砸盘”效应。该陈述密布后,正在市集上和学术界都惹起了巨大响应和平凡眷注。时任芝加哥贸易营业所(CME)主席、被誉为“金融期货之父”的梅拉梅德特意就此陈述实行了威望的解读,承认并高度赞叹了该陈述的重要结论。他夸大,“金融期货和期权市集可能降低现货市集活动性,带来增量资金。新的期货和期权合约降低了美联储履行公然市集运作的本事,美国财务部实行债务办理运作的本事也有了相应的降低。该钻探还阐明,巨大投资者也从期权等金融衍生品营业中得回了长处。”

  1973年4月26日,芝加哥期权营业所上市16只股票期权,其市值占同期道琼斯指数因素股市值的60%。期权推出后一个月,道琼斯指数因素股营业量较之前一个月扩充7%,相较于标普500指数涌现1.6%的逾额收益。1998年11月16日,美国股票营业所推出标普中盘ETF期权,半年内标普中盘指数涨幅约18%,相较于标普500指数涌现5.3%的逾额收益。1995年9月8日,香港推出汇丰股票期权,一个月后,汇丰控股股票成交量较之前扩充32%,股价上涨5%,半年后股价上涨20%,较恒生指数涌现4.5%的逾额收益。

  别的,咱们针对美国正在06-12年间ETF期权营业量的钻探显示,P-C比率(认沽期权营业量/认购期权营业量)历久低于1,这阐明尽管正在发扬市集上,投资者也是方向于将认购期权充任一种有杠杆的做多投资东西。

  从上述实证数据中咱们可能看到,股票期权的推出没有从性质上革新市集的供求相干,相反通过低落震荡,扩充现货市集活动性,为投资者供应理性预期,起到了利好股市的用意。股票期权的实物交割轨造也会使得对投资者对现货的需求加大,这无疑也将利于市集将资金流向期权标的股票。

  (作家简介:郑振龙,经济学博士,厦门大学金融系教练、博士生导师,现任厦门大学经济学院副院长、厦门大学证券钻探核心常务副主任。)